华宝个股恩华药业新老产品齐发力

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事项：2012年5月15日，我们参加了恩华药业(002262)的股东大会和投资者交流会议。

恩华药业2012年的经营规划营业收入增长18%，净利润增长25%；我们预计恩华药业2012年的营业收入和净利润有望超出其原有规划，其中工业收入增长幅度会更大。2008-2011年公司业绩增长主要来自于老品种；未来由于新增大品种芬太尼系列和丙泊酚，再加上老产品系列的新临床应用，公司2012年业绩可享高增长。

主要观点：

2012年新产品“芬太尼系列”和“丙泊酚”迈向高端，业绩锦上添花。

恩华药业2011年底获批的芬太尼和2012年获批的丙泊酚，均为麻醉用药大品种。芬太尼不用招标，借助其现有销售渠道，可迅速上量；瑞芬太尼有望12年获批上市销售，丙泊酚12年完成招标工作。未来2-3年芬太尼系列和丙泊酚都可成长为过亿的大品种。

老产品力月西、福尔利开拓新应用市场，延长产品生命周期，未来保持20%增速。老产品“力月西”、“福尔利”除了享受市场持续扩容，新适应症科室的开拓成为新增长点，包括产品在无痛分娩和无痛人流，以及ICU等领域的扩展应用。未来力月西还有可能在神经内科和神经外科的相关诊断和治疗中应用。

精神病领域市场持续扩容，处在巨变的前夜，未来新品种阿力哌唑、度洛西汀享高增长。精神药品市场潜在规模巨大，目前市场还未完全体现。新医改要求把精神卫生列为重点，以前“一高三低”（高发病率，低就诊率，低诊断率，低治疗率）格局逐渐得到改善，未来精神领域用药会很快增长。如同90年代初的不孕不育用药市场。前几年公司在精神科的新产品上市少，2012年可望获批的阿力哌唑和未来的新产品度洛西汀的上市将带来快速增长。.公司内部管理精益求精。2011年公司销售人员增加100多人，今年又增长100多人，明后年增加至到1000-1100左右。新增销售人员主要为新产品持续不断上市做准备。公司从区域结合产品特点，进行了麻醉品、精神品的分线管理。公司员工薪酬目前在公司业绩稳定的情况下，逐年有10%的增幅。

公司董事会成员享有有股权分红以及子公司职务性收入等，总经理等职业经理人骨干的收入未来会有所提高，未来考虑期权等激励措施。

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